光大证券：给予北方稀土减持评级

2022-04-17光大证券控股权有限美国公司王招华对北方钼进行时研究并发布了研究份文件《2021公报新浪网：经销商普贤现金流创近十年新高参数，一体化转型辅以产业链挑战军事优势》，本份文件对北方钼给出减持评估，当前股价为34.72元。

北方钼(600111)

政治事件：北方钼发布 2021 公报，美国公司营业收入 304.08 亿元，上年增加 38.83%。归母盈利 51.3 亿元，上年增加 462.32%。（2020 年营业额缩减后口径）新浪网：2021 年营业额上年大幅提高且经销商普贤现金流创近十年新高参数，主要亦同美国公司钼其产品的量价齐升：根据美国公司每月底披露的挂牌单价，2021 年 12 月底分解钆铌和金属钆铌挂牌单价则有 81.69 万元/吨和 99.5 万元/吨，分别较 2021 年 1 月底提高85.2%和 82.6%。2021 年美国公司共五实现钼分解物年销量 4.2 万吨，上年提高 95.6%；钼盐年销量 7.4 万吨，上年提高 15.9%；钼金属 2.0 万吨，上年提高 16.3%。

人力和配额双重军事优势，行业龙头地位延续：美国公司控股入股包钢集团以外亚太地区最大的钼矿——白云鄂博矿的海外版开采权，以外内蒙古地区钼其产品专营权。控股入股下属子美国公司包钢控股权之外地向美国公司储藏钼精矿，为美国公司生产商经营提供了原料保障。近年来，在国家钼开采、生产商总额支配计划举例来说分配中，美国公司给予的矿其产品和精炼复合其产品举例来说分配量分别进占年度举例来说总额的 50%以上，且纯钼年度渐进举例来说向美国公司集中配给。

钼上中三角洲一体化转型，辅以仅有产业链挑战军事优势。美国公司是钼行业都曾集钼精炼复合、机制碳化、应用于其产品、科学研究和通商一体化的美国公司。截至 2021 公报，美国公司上游精炼复合火力发电 12 万吨/年、钼金属火力发电 1.6 万吨/年；中游钼机制碳化中磁性碳化合金火力发电 4.1 万吨/年、喷涂碳化火力发电 3.2 万吨/年、贮氢合金 8300 吨/年、钼基灌注脱硝催化剂 1.2 万立方米/年；三角洲终端应用于其产品包括镍氢动力电池、钼永磁造影仪等。

三角洲消费经年累月，未来主要其产品分解钆铌仍处于供需不开抵消状态：三角洲新能源汽车、风电、绿色家用电器等应用于领域消费的快速增长使分解钆铌有望继续持续储藏不开抵消的状态，同时《压缩机能效提高计划（2021-2023 年）》的出台也使钼永磁制造业压缩机成为新的增长汽缸。根据我们的测算，2025 年亚太地区分解钆铌消费量 12.3万吨，2020-2025 年 CAGR14.3%，仍极低依靠的经济指标 13.8%。

盈利预测与评估：由于美国公司 2022 年钼挂牌单价仍稳定在高位，我们持续盈利预测，下半年 2022-2023 年 EPS 则有 2.02 元、2.64 元， 新增 2024 年盈利预测，下半年 2024 年 EPS 为 2.68 元，对应 2022-2024PE 为 18 倍、13 倍、13 倍。鉴于美国公司钼行业龙头地位，我们持续“减持”评估。

危险性提示：三角洲消费胜于预期；行业依靠过快释放；钼其产品单价下跌；美国公司概念设计规划设计达产胜于预期；安仅有环境保育危险性；技术路径变化危险性等。美国公司盈利预测与成交简表

该股除此以外90天内共五有7家该机构给出评估，买进评估5家，减持评估2家；过去90天内该机构目标均价为72.62。证券之星辰成交分析基本机制显示，北方钼（600111）好美国公司评估为4.5星辰，好单价评估为2.5星辰，成交综合评估为3.5星辰。(评估范围：1 ~ 5星辰，三高5星辰)

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