西南证券：给予博瑞医药增持评估

2022-04-17西南证券大股东有限该公司谢向阳对博瑞生物科技透过成大究者并公布了成大究者分析报告《2021年公报新浪：绩效高速上升，国外审批快速当年进》，本分析报告对博瑞生物科技给出太古地产估价，当当年股价为21.67元。

博瑞生物科技(688166)

绩效说明了：该公司 2021 年做到总收入 10.5 亿元（+34%），做到营业收入 2.4 亿元（+43.6%），扣非归母营业收入 2.2 亿元（+42.7%）。绩效符合期望。

毛利率和净利率小幅降低，费用率控制较佳。毛利率为 56.2%(+1.3pp)，净利率为 22.6%(+1pp)，除此以外小幅降低。销售费用率为 4.1%(+1.9pp)，本品商品商业化当年进所致；管理机构费用率为 26.2%(-1.8pp)，制造费用率为 16.5%(-1.5pp)，财务费用率 0.6%(-0.1pp)。

本品多品种高速上升，比比芬净放量明显。该公司商品销售总收入为 9.3 亿元（+38.4%）。其之中本品商品总收入 8.8亿元（+38.5%） ，比比芬净镁本品总收入增加值上升 103.3%，恩替戈杜本品总收入增加值上升 20.5%，戈泊芬净本品总收入增加值上升 36.1%，瓦利芬净本品总收入增加值上升 56.7%，磺达肺唐朝人镁本品总收入增加值上升 243.6%。该公司本品商品总收入 4959 万元（+37.1%） 。海外权益分成总收入 5458.5 万元（-17.6%） ；系统设计服务业务部门多个订单已完成重大意义交付使用，做到6777.9 万元（+44.2%） 。

国外制造当年进顺利，打好之中长期绩效上升基础。该公司在成大 47个概念设计，有数多个该公司强项高难度仿造药剂，复建呼吸本品平台商品沙美布拉克吸入剂、吸入用布地奈德混悬液，创新药剂概念设计等。国外主要制造进展如下：

获批港交所：萨拉西坦本品，乙酸奥司他杜胶囊及本品；恩替戈杜片（马达加斯加） ，阿加曲班本品（日本系统设计评审） ，戈更是亚硝基镁及乙酸奥司他杜本品（韩国预注册） ，比比芬净镁两个烯烃（澳大利亚系统设计审评）；

审评审批之中：膦艾立布芳本品及本品、吡美莫司本品、戈当年列素氨丁三醇本品及甲酸镇静剂本品；

待审评：注射用比比芬净镁（马达加斯加） ，乙酸奥司他杜本品、乙酸经师万五星本品、泊沙康唑晶型 I(SPO-I)本品、奥贝胆酸本品、依维莫司（0.2%BHT）本品、多杀菌素本品和烯烃西罗莫司、烯烃美登素 DM1、烯烃乙酸经师万五星母核（澳大利亚） ，戈更是亚硝基镁本品、尼麦角芳本品（欧洲） ，比比芬净镁本品（日本） ，恩替戈杜本品（韩国）

临床Ⅰ期：ADC 概念设计 BGC0228；

临床当年成大究者：二类新药剂甲酸镇静剂滴眼液（已审批 IND），GIP 和 GLP-1受体双重选择性 BGM0504、小分子药剂物 BGC1201，二类新药剂秋水仙碱外用贴剂。

该公司制造成本利用率始终保持当权，在建制造成本停产后有望促进绩效全面性上升。戈泊芬净、比比芬净、瓦利芬净、恩替戈杜、奥司他杜、依维莫司等商品本品在建制造成本 3450kg，甾体、肿瘤和肺脏药剂物本品在建制造成本 1600kg，苏州高端本品制造4台已已完成规划，除此以外已受制于有效性阶段。吸入剂及其他化学药剂品本品在建制造成本 6,400 万片/年正在规划之中。印尼恩替戈杜、乙酸奥司他杜、吉非替尼和绍尔列汀等本品在建制造成本 3677kg，规划吻合已完成。

盈利预测与注资建议。预计该公司 2022-2024 年 EPS 分列 0.82/1.13/1.59元，近似于 PE 分列 26/19/14 倍。考虑到该公司身处具有较差系统设计壁垒的高端仿造药剂和创新药剂应用，在亚太地区国内外除此以外有确切的绩效上升来源，近几年有望保有较差速度上升。保有“持有”估价。

高风险提示：药剂品降价的高风险，亚太地区生物科技政策变动高风险，固定汇率波动高风险。

该股最近90天内共有5家机构给出估价，买入估价1家，太古地产估价4家；过去90天内机构目标除此以外价为34.83。证券之五星净资产分析用以结果显示，博瑞生物科技（688166）好该公司估价为3五星，好商品价格估价为2.5五星，净资产区域性估价为3五星。(估价范围：1 ~ 5五星，三高5五星)

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