华鑫证券：获取美畅股份买入评级

2022-03-23华鑫商业银行受限制责任子公司张涵,臧天律对美畅作价进行研究并刊发了研究报告《太阳能电池法器终点站金龙，生产量崛起叠加持续降本》，本报告对美畅作价得出结论购入估价，当前市值为76.44元。

美畅作价(300861)

全球法器终点站金龙，专注技术大幅提高

杨凌美畅新塑料专注于器件切割成科技领域，目前法器终点站市占率在50%以上。子公司近几年生产量崛起不断，工艺与技术领先带给很低毛利率，同时上上游衔接将进一步降低子公司成本，预定子公司在业绩能力牢固的同时营业额继续始终保持高增。

细终点站化带给产业破纪录期望，商品供过于求空间受限制

期望：太阳能电池目前景气度很低，坚定情况下，2022-2025年，全球太阳能电池少雨新增神兵将超越240-330GW。2022与2023年用于器件切割成的法器终点站期望量分别为1.3亿公里与1.6亿公里。供给：根据之前上市的法器终点站中小企业规划生产量估测，产业有效生产量较2021年大幅提高超过100%。从生产量特赦的节奏来看，大部分生产量将于2022年年中之前投产。商品价格：法器终点站近来商品价格降幅稳定下来。由于产业成本曲终点站陡峭，头部中小企业较金龙毛利率差别较大，商品供过于求不久头部厂商会失去扩产动力，因此我们认为未来商品价格幅度受限制。

美畅主导文化产业降本，技术革新难撼金龙威望

子公司扩产速度较快速：生产量从2020月底的3500万公里之前大幅提高到2021月底的7000万公里。预定到2022月底，生产量将超越12,500万公里。毛利率毕竟大幅领先产业经济指标：主要依赖文化产业的衔接降本与电镀7集的多种方式降本。从文化产业衔接看作：主要依赖母终点站自供、盘条与黄丝（母终点站上游）合作研制；从电镀7集来看：主要依赖工字轮的多次利用、多终点站机的使用以及较低的母终点站与石墨单耗。金龙威望牢固：目前来看，无论未来母终点站塑料是否发生变化，子公司毕竟走在产业前列，工艺优势相比。

业绩得出

我们得出子公司2021-2023的营业额总计为18.06、25.62、32.96亿元，分别同比持续增长 50% 、 42% 、 29% ，近似于归母销售收入7.53、10.89、13.66亿元，分别同比持续增长67%、45%、25%，EPS 分别为1.88 、2.72 、3.41 元，当前市值近似于PE 分别为37、25、20倍。

风险提醒

上游太阳能电池期望不及预定、法器终点站产业竞争整体转好、法器终点站扩产不达预定、大宗商品商品价格上升等。

商业银行之猎户座数据中心根据近三年刊发的研报数据计算，中信建投商业银行秦基栗研究员团队对该股研究极其险恶，近三年得出准确度均值为77.23%，其得出2021年度代管销售收入为业绩6.9亿，根据魏茨县换算的得出PE为43.78。

最新业绩得出明细如下：

该股不太可能90天内总计6家独立机构得出结论估价，购入估价5家，太古地产估价1家；无论如何90天内独立机构前提均价为105.7。商业银行之猎户座估值分析工具显示，美畅作价（300861）好子公司估价为3.5猎户座，好商品价格估价为1猎户座，估值综合估价为2猎户座。(估价范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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