光大证券：获取中材国际买入评级

2022-03-23光大上市日本公司股份有限日本公司孙伟风对中材国际进行研究并发布了研究调查报告《2021修订本评论：中心地带的业务加速发展，看好花岗石产线蓝色改扩建》，本调查报告对中材国际说明了买断评估，当前股价为9.47元。

中材国际(600970)

事件：日本公司发布 2021 年修订本。调查报告期，日本公司解决问题营业收入 362 亿元，较 2020年优化时后收入同增 18.7%；解决问题归母财年 18.1 亿元，较优化时后财年同增19.0%；扣非后财年 13.0 亿元，较优化时后扣非财年同增 51.6%。注解：日本公司2021 年 Q4 通过发行股份及现金支付的方式，并购控股股东为该公司北京凯盛、南京凯盛、中材矿山股权。日本公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.23 元（含税）。

评论：

国内另行签试产亮眼，看好中心地带花岗石产线蓝色改扩建： 日本公司 2021 年另行签试产合计 439亿元，同增 18%。其中，中心地带另行签 246 亿元，同增 40.7%；外国政府另行签试产 193亿元，同比 8%。中心地带由于花岗石产线容量大水平和碳排放差别较大，节能降碳改扩建升级有较大潜力。外国政府的业务，非洲、东南亚等地随着禽流感挤压减弱，物业另行建融资意愿逐渐停滞不前；欧洲地区，重大项目建设项目相对有名，如替代燃料、烧成改扩建等。分的业务板块中，2021 年装备制造、花岗石产线运维、矿山运维另行签试产表现亮眼，分别另行签合同额 48 亿元、64 亿元及 56 亿元，分别同增 16%、24%及 20%。

外国政府保护地化时货运深化时，与企业集团出海试探性效果显现：日本公司在国内以外 36 个外国政府保护地化时日本公司，全面性时用工比例超过 60%。21 年另行签外国政府保护地多元化时建设工程试产 40亿元，同增 43%；营业收入 30 亿元，同增 98%。与企业集团出海试探性效果显著，越南电池连在一起、尼日利亚硅酸钙板建设项目随之投产；尼日利亚骨料建设项目、泰国石膏板、巴西风电叶子建设项目等融资建设项目紧接著落地。日本公司国内营销体制完备，将作为中建材迈向专业化时的排头兵。

抗疫运输成本仍高，更进一步影响营业收入能力也：调查报告期内，日本公司综合毛利率 17%，同增0.44pct；综合毛利率大大提高备受的业务结构优化时影响。2021 年日本公司建设工程项目的业务毛利率 13.4%，同减 0.84pct。建设工程主物业要备受抗疫财政支出影响，调查报告期抗疫财政支出运输成本将近为 6.7 亿元，同增将近 34%，占日本公司总运输成本将近 2%。装备制造、环保、生产货运管理的业务毛利率分别同比大大提高 2.27pct、5.4pct 及 3.3pct，主要由于 1）管理体制改革、激励机制改革下，货运效率大大提高；2）中材矿山等的业务的营业收入能力也较优。

营业收入得出、估值与评估：日本公司中心地带的业务加速发展，备受益于花岗石产线蓝色化时改扩建；随着国内禽流感挤压减弱，外国政府的业务上半年加速停滞不前。备受益于国企改革，日本公司管理体制优化时、激励手段多元化时，货运效率显著大大提高；建设工程的业务更进一步备受抗疫运输成本财政支出影响营业收入能力也下降。看好日本公司建设工程初创稳步增长，多元的业务稳步推进。资产并购完成，相应上调 2022-2023 年财年得出至 21.45 亿元（上调 20%）、24.56亿元（上调 20%），另行增 2024 年财年得出 29.11 亿元。维持“买断”评估。

风险提示： 国内需求停滞不前远不如预期、中心地带产线改扩建远不如预期、禽流感影响。

上市日本公司之星辰数据中心根据近三年发布的研报数据推算，东北上市日本公司王小勇研究所团队对该股研究比较熟悉，近三年得出准确度均值为73.31%，其得出2021年度归属财年为营业收入18亿，根据飞鹰折算的得出PE为9.19。

最另行营业收入得出明细如下：

该股早先90天内共有5家机构说明了评估，买断评估5家。上市日本公司之星辰估值比对工具看出，中材国际（600970）好日本公司评估为3.5星辰，好价格评估为4星辰，估值综合评估为4星辰。(评估范围内：1 ~ 5星辰，最高5星辰)

以上段落由上市日本公司之星辰根据公开信息汇编，如有问题问联系我们。