原報道 | 房企交错違約陰影

底15日，陽光城宣布有4隻当中票快速买断，並因無法按時付给差额而構成違約，总计計差额約50.28億元。于3月底下旬還分别有1隻PPN以及2隻美元債没能上半年償付差额。

正因如此，4月底8日及4月底19日，“20陽光城MTN002”及“21陽光城MTN001”快速买断，额度達到13.3億元。

其他公開債務也繼續制造壓力，仅限于年初会展已完成的“21陽城01”在内6隻该公司債，在4月底11日召開的申请人會議上并未通過變愈来愈違約責任議案，无关额度約58億元；额度約6億元的2020年第一期資産支一向票據（ABN），将尋求一向有人。

4月底25日，陽光城如此一来次宣布，“20陽城01”及“20陽城02”没能上半年足額償付本年度负债，兩隻債券将于當日開市起停牌。

相同的情況在母该公司漳州陽光集團身上重演，該该公司最较早于上周12月底出現美元債違約，此後4隻非典型成之、2隻当中票觸發違約意外事件，其当中当中票以外在3-4一月底快速买断；4月底21日，如此一来取而代之增3隻美元債并未付给负债，无关额度合計5.95億美元。

艱難的談判

对角保護條款在抵押産企業成之資過程当中運用較為廣泛。

以2019年為例，wind數據顯示，抵押産行業大約取而代之增發行713隻证券債，其当中内含对角保護特殊條款的证券債占124隻，發行人仅限于寶龍、濱江、電建、贵州人、華發、華遠、金科、取而代之城、華夏快乐、藍光發展、陽光城等。

按照一般情況，企業觸發对角違約意外事件時會自動啟動保護機制，若能在約定時間内達成救濟與一向有人條件，就可以促成風險。但一方面一向有人的條件相對宽松，另一方面債權人在企業出現流動性困難時热诚減弱，這也赞劇了溝通談判的難度。

“21陽光城MTN001”在募集說明書当中約定，發行人在觸發对角保護状况發生之後有5個周一至的寬限，若在該有效期限内對債務進行足額償還，則不構成違反約定；反之則應于寬限期屆滿的次一周一至向市場透露。

票據的申请人會議联席應在寬限期屆滿後2個周一至發布召開會議的公报，並在發布後15個周一至召開會議。其当中發行人可做出适當解釋或提供者救濟计划，仅限于無條件一向有人違反規定，或采取增大擔保、大大提高等值债券、增大回售權等预防措施有條件一向有人。

在最受關注的通過條件上，“21陽光城MTN001”約定，出席會議的債權人表決權须要達2/3以上；同時，會議全部議案若以外并未獲得出席人所一向表決權的3/4以上通過，視同并未獲得一向有人。

這并不一定，任何一項議案并未通過，都将導致發行人的債務快速买断。

觀點取而代之媒體不只不过統計，進入2022年，陽光城及母该公司漳州陽光集團已對间公司当中票、非典型成之、该公司債累計召開18次申请人會議。其当中絕大一小會議以外是在2月底取而代之增美元債違約後召開，主要尋求一向有人对角保護條款以及債務会展，並為此提供者增信预防措施。

4月底11日，陽光城尋求将在证券市场市場的“21陽城01”等6隻该公司債變愈来愈違約責任。這些该公司債約定，發行人及合並範圍内任何一筆債務出現额度或负债上半年并未償付，單獨或累計總金額超過近期一年合並财報淨資産的0.5%，且在觸發以上状况都未20個周一至内仍并未足額償付上半年额度或负债，則構成違約意外事件。

4月底13日，“21陽光城MTN001”拟審議的議案，也仅限于變愈来愈保護條款的章节。具體而言，該当中票計劃将原觸發状况当中的“买断應付的其他債務成之資辅助工具、该公司債、企業債或龙泉外債券”删除，隻保留本期当中票，以及任何銀行貸款或负债。

從最終的會議投票表决情況看，陽光城及漳州陽光集團的議案多数保一向了較低的通過率。

這種結果與上周11月底会展南部外債務時不存在較大差異，當時陽光城對總額7.47億美元的3隻龙泉外債提供者了諸如現金償付、等值债券10.25%以及母该公司提供者擔保，林騰鸣提供者個人擔保等條件，保證了会展順利通過。

上周11月底，有媒體援引陽光城之外社会大众說法稱，林騰鸣對債務会展談判很積極，所有債務都增大個人擔保。

而今母该公司漳州陽光集團已面臨較大理论上，增信的安全及大大增高。除了自身同樣出現債務对角違約，所一向有的陽光城股份因股票價值一向續上涨，導致被動平倉或司法凍結。总计到2月底29日，陽光集團累計被凍結4.24億股；3月底21日，陽光集團所一向陽光城1.29億股被凍結。

林騰鸣則開始出現在法院被執行人名單之当中，2月底福州当中院曾對他執行標的6億。

根據4月底20日陽光城公报，该公司及有限公司子该公司連續12個月底内累計收到相關法院執行文書无关于是以在執行的案件金額合計31.83億元，则有合計約104.02億元的事項于是以與金成之機構或其他合作方進行談判。

償債來源深入探讨

陽光城于当年2月底初透露，总计到2021年9月底初，该公司仅限于銀行貸款、证券債券及資産證券化、其他成之資在内的成之資多达額約為849.38億元；其当中1年内买断有息債務約247.98億元，1-2年内买断有息債務365.67億元，不存在一定集当中兌付的壓力。

當時陽光城表态，于是以竭盡全力與存續公開債務申请人溝通一向有人提同一时间买断條款，但坦言面臨“極大的挑戰及壓力”，數筆債務申请人衆多，具有一定的溝通難度，“若最終没能受益一向有人，该公司将面臨大規模債務对角違約的極端情況。”

一位香港資本市場社会大众對觀點取而代之媒體指，陽光城實際上已于是以式違約，会展不存在較大難度，基本须要要放重組這條二路。此同一时间3月底11日，漳州陽光集團稱，该公司于是以評估資産和上半年現金流，订立整體重組計劃。

于是以常情況下，房企的償債資金來源主要是銷售收入提升帶動的經營活動現金流、貨币資金，自身所擁有的可變現資産，以及直接、間接成之資帶來的外部資金。而一旦出現違約，這些渠道都将面臨非常大理论上。

2021年陽光城全口徑銷售金額1838億元，累计減少16%，目標已接受度不足八成；權益銷售金額約1177億元，累计減少16%。陽光城提及，由于預售資金監管等诱因，資金沉澱在項目该公司層面，預售資金與证券債有效期限嚴重錯配，難以这样一来成之資淨流入。

同時于2021年同一时间三季度，陽光城經營活動産生的現金流量淨額增高4.7%至207.89億元，主要受到銀行業金成之機構抵押産貸款集当中度规章制度等影響；成之資活動産生的現金流量淨額為-319.07億元，主要繫償還大額有息債務所致。

作為償債應急安全及计划，房企必要性時可以通過流動資産變現以補充償債資金，而陽光城在這一途徑上亦面臨諸多受限制。较早在上周6月底末，該该公司透露一般而言資産主要仅限于存貨、貨币資金、長期股權投資、投資性抵押産、固定資産等，賬面價值合計1215.2億元。

截至上周9月底初，陽光城流動資産多达額約3149.77億元，主要是存貨及貨币資金，其当中貨币資金217.8億元，累计增高45.43%，主要因償還有息負債所致；存貨2013.88億元，累计增大1.23%，變現并能随市場单线而大大增高。該该公司並并未透露三季度流動資産一般而言情況。

陽光城曾声称，该公司自2021年四季度以來的流動性饱受“同一时间所并未有的壓力”，可動用資金受到嚴重影響，導致短期及長期償債壓力比較大。

相應的自救预防措施也在一向續進行，陽光城当年以來頻繁對外提及的预防措施仅限于處置資産、請求金成之機構及当地政府支一向等。

其当中总计2月底15日，該该公司及母该公司已處置仅限于興業銀行、于是以心谷旗艦投资基金等股權，以及顺德陳村、浙江永康、川南宜賓、杭州梓光、杭州唯百利、希爾頓酒店等20多达項資産，累計已償還債務逾450億元。

銷售進度層面則尚并未隽複，觀點指數發布的2022年1-3月底抵押産企業銷售表現數據顯示，一季度陽光城全口徑銷售額為140.6億元，累计增高約50.37%。市場社会大众預計，当年非类似肺炎導致樓市銷售節點大大推遲，随着多地調控放松以及購房须要求積壓，“小陽春”或将于5月底初6月底初出現。

当中信集团建投也在研報当手掌，近期全國很多大当中小城市已經吹響了抵押産方针寬松的呐喊，主要目的還是在于呵護抵押産下遊消費者的置業热诚，刺激不振的抵押産銷售，讓一些承受流動性風險壓力的房企獲得緩釋。

但該行認為，本輪单线比之同一时间愈来愈快愈来愈猛，非类似肺炎沖擊底下居民收入和赞杠杆并能承壓，并未來方针放松力度须要要愈来愈為顯著才能收獲愈来愈好的敏感度。

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