国盛证券：获得京东方A买入评级

2022-04-01国盛证券市场有限责任子公司郑震湘,陈永亮,佘凌星星对京东方A进行研究并发布了研究报告《LCD随之见底，OLED短时间放量》，本报告对京东方A得出结论购回评定，当前股价为4.29元。

京东方A(000725)

事件：子公司2021年营收2193亿元，激增62%；归母上年258亿元，激增413%；ROE达到23.8%，去年同期激增18.7pct；白莲现金流623亿元，去年同期激增59%。子公司2021Q4营收560亿元，上年58亿元，毛商品价格19.6%、白莲商品价格8.8%。企业主数80亿，股息率约5%。

LCD产线业绩灵活性和管理效率接下来大幅提高，OLED放量取得成功。显示器件盈余2022亿元，去年同期激增64%；毛商品价格26%，去年同期激增10pct。产品线下载量激增9%，销售范围激增37%。借助于OLED出货量短时间增加，2021年内实现共出破千万。贵阳B8（8.5），营收338亿元，上年105亿元，白莲商品价格31%。福州B10（8.5），营收182亿元，上年46亿元，白莲商品价格25%。蚌埠B9（10.5），营收199亿元，上年33亿元，白莲商品价格17%。北京B4（8.5），营收337亿元，上年33亿元，白莲商品价格10%。2021年全年相比于2021H1，小尺寸较多的贵阳B8、销售IT模组较多的北京B4利润率仍继续大幅提高，TV较多的福州B10、蚌埠B9相比之下下降，反映2021H2TVLCD价格比下降。

LCD价格比周期已在底部，零售业都未随之持续增长。数两个月TVLCD价格比随之见底，32寸不太可能止跌，43~55寸跌幅显著发散，TVLCD价格比整体而言也接数历史文化底部下行。ITLCD价格比水位也随之降下来，且IT竞争格局极佳，价格比波动性相比之下较小。22Q2LCD整体而言价格比都未随之磨底，后续需求旺季来临都未持续增长。三星星剩余产能都未加速退出，DSCC预计22~24年新增产能不等增速仅约5~7%，供给心理压力未必大。

借助于OLED技术领先，短时间放量。子公司OLED共出出货量超1000万，根据群智征询，2021年全年出货量约6000万，世界性市占率第二。子公司OLED放量且已导入世界性知名消费的电子供应商，未必太可能规模供应折叠手写、折叠手写电脑等屏幕。

1+4+N全面发展，MLED技术领先，望短时间放量。物联网业务盈余284亿元，去年同期激增48%。传感器业务盈余2亿元，去年同期激增80%。MLED业务盈余4.5亿元，发布55寸MiniLED背光产品线，MiniLED背光笔电及VR实现品牌供应商取得成功。智慧医工盈余18.5亿元，去年同期激增21%。

接下来加强制造投入，增加子公司产品线技术灵活性。子公司制造人员1.97万人，硕士6035人；制造投入124亿元，激增32%；制造费用107亿元，激增40%。子公司连续6年世界性国际专利申请求排名前十，年新增专利最少9000件，在8K显示、BDcell、MiniLED、LTPOOLED、可折叠OLED等新概念接下来领先。

京东方LCD龙头地位加强，借助于AMOLED随之起量。京东方在LCD零售业的地位长年崛起趋势保持稳定，AMOLED都未随之贡献业绩，竞争力优势显著，在世界性显示产业主导权与日俱增。随着Capex后半段与零售业竞争后半段，子公司业绩灵活性都未修复，同时FCF大幅增加。我们预计2022/2023/2024年子公司营收2204.06/2600.79/2860.87亿元；归母白莲利为210.30/260.33/318.18亿元，去年同期-18.6%/+23.8%/+22.2%；维持“购回”评定。

风险提示：下游需求不及预期

证券市场之星星数据中心根据数三年发布的研报数据数值，工商证券市场方竞研究员的团队对该股研究较为深入，数三年预测准确度均值多达95.36%，其预测2022年度归属上年为业绩261.6亿，根据现价换算的预测PE为6.31。

最新业绩预测明细如下：

该股最数90天内计有14家私人机构得出结论评定，购回评定12家，和记评定2家；即使如此90天内私人机构目标均价为6.44。证券市场之星星市价分析工具显示，京东方Ａ（000725）好子公司评定为3星星，好价格比评定为3.5星星，市价总合评定为3.5星星。(评定范围：1 ~ 5星星，最高5星星)

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