天风证券：给予苏博特买入评级，要能价位29.64元

2022-04-17天风证券股份有限日本公司唐婕,鲍荣富,王涛,武慧东对苏博特顺利进行研究并发布了研究报告《净商品价格反映强α，暂时大失所望日本公司持续发展性》，本报告对苏博特注意到买入打分，认为其前提价位为29.64元，当前股价为23.73元，预期上涨幅度为24.91%。

苏博特(603916)

日本公司 21 年归母盈利上半年快速增长 20.9%， 净商品价格保持一致坚挺

日本公司发布 21 年简介， 21 年意味着收入/归母盈利 45.2/5.3 亿元，上半年快速增长23.8%/20.9%，意味着扣非归母盈利 5.1 亿元， 上半年快速增长 15.7%， 位于业绩预告中值，其中 Q4 单季度意味着收入/归母盈利 12.9/1.7 亿元，上半年+7.3%/19.8%，扣非归母盈利 1.6 亿元，上半年+13.3%。 日本公司 Q4 毛商品价格环比明显好转，提价效果显现，同时费用率意味着下降，全年净商品价格上半年保持一致反为健， 竞争力前提反映， 暂时大失所望日本公司减水剂/结构上碳化持续发展性。

Q4 减水剂提价才成功， 市占率接下来快速增长，大失所望结构上碳化发展发展前景

日本公司 21 年小型化减水剂/高效减水剂/结构上碳化收入分别为 29.8/2.2/5.6亿元，上半年+24.5%/-19.2%/+29.2%，主要受销售量快速增长驱动，小型化减水剂/结构上碳化销售量 143/32 万吨，上半年分别+31%/37%； 日本公司嘉兴指挥中心交付使用，同时大英指挥中心建成，小型化减水剂合成降低成本扩充至 60.5 万吨，上半年+79%。小型化减水剂销售定价 2086 元/吨，上半年回升 6%，但 Q4 环比上涨 10%，提价才成功落实。 分周围看，主要周围华东地区收入上半年+23%， 保持一致反为健，华南地区收入上半年大幅快速增长 77%，日本公司广东江门指挥中心原订 22 年 7 同年交付使用，周围市场服务于能力将全面改善，市占率同年内接下来快速增长。 同时结构上碳化同年内暂时好爸爸，大失所望水土保持、海上风电等领域快速增长发展前景。

Q4 毛商品价格环比明显改善， 费用后端可用性， 收益仍保持一致良好

日本公司 21 年意味着整体毛商品价格 35.3%，上半年下降 3.0pct， 因定价、费用皆承压，21 年原碳化环氧乙烷采购价上半年快速增长 10.0%， Q4 单季度毛商品价格 38.7%，环比改善 5.8pct，盈利能力明显好转，我们原订 22Q1 毛商品价格同年内暂时稳定下来。21 年期间费用率 19.3%，上半年下降 1.4pct，其中销售/管理/研制出/负债费用率上半年分别-1.0/-0.4/+0.1/-0.1pct， 费用后端意味着可用性； 最终意味着净商品价格13.3%，上半年仅小幅回升 0.2pct。 21 年意味着经营性收益净流入 3.4 亿元，上半年大体持平， 收现比 84%，上半年+11pct，付现比 78%，上半年+18pct，原订主要因低位增加原碳化储备所致，整反映金流保持一致良好。

22 年或前提给与经济反为快速增长，大失所望现阶段持续发展性

日本公司系国内减水剂行业龙头，下游需要中全面性工程施工领域占比相对更高，或将前提给与 22 年经济反为快速增长，随着新指挥中心交付使用，日本公司服务于号召能力将全面加强，市占率同年内接下来改善，且费用后端仍有可用性空间内。同时结构上碳化需要发展前景更容易，日本公司加快结构上碳化降低成本扩张施工进度，江苏句容 37 万吨结构上碳化项目交付使用后降低成本将接近翻倍， 拟布局隔热业务， 未来同年内打开新的持续发展空间内。 考虑到疫情等主因主因下需要后端存连续性，出于反为健角度，下调 22-23 年归母盈利数据分析至 6.6/7.9 亿元（前值 6.8/8.5 亿元）， 导入 24年盈利数据分析 9.4 亿元， 参考内克日本公司溢价， 我们给予日本公司 22 年 19x 前提PE，前提价 29.64 元（前值： 32.4 元），保持稳定“买入”打分。

风险提示： 降低成本投放不及预期， 需要回升，原碳化定价大幅上涨等

该股最近90天内计有10家机构注意到打分，买入打分9家，股份打分1家；过去90天内机构前提皆价为29.83。证券之星溢价分析工具显示，苏博特（603916）好日本公司打分为3.5星，好定价打分为3.5星，溢价综合打分为3.5星。(打分之内：1 ~ 5星，最高5星)

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