光大证券：赋予申通快递增持评级

2022-05-04光大金融的机构股份有限美国公司程Ia对申通包包完成研究工作并公布了调查报告《2021简介及2022年一季报点评：效益值可供使用初见成效，美国公司收益能够飙升》，本报告对申通包包给出和记评估，当前股价为8.38元。

申通包包(002468)

事件：美国公司公布2021简介及2022年一季报。美国公司21年做到营业收入253亿元，工业产值下降17.1%；做到归母净亏损9.1亿元，工业产值由盈转亏；做到扣非归母净亏损9.4亿元，较下同亏损（0.3亿元）大幅增加。美国公司2021亚太区不分红套现。美国公司22年第二季度营业收入大约72亿元，工业产值下降35.9%；归母下同大约1.1亿元，工业产值扭亏为盈；扣非归母下同大约0.9亿元，工业产值扭亏为盈。

22年Q1包包金融业务商品占总比增加。美国公司2021年包包单值大约111亿件，工业产值下降25.4%，高于全省包包单值工业产值4.52pct。2021年美国公司包包赢利占总全省包包服务大企业赢利的分之一为10.2%，较下同的大升高0.37pct。2022年第二季度美国公司包包完成值大约27.0亿件，工业产值下降26.2%，时是全省包包单值工业产值15.7pct，占总全省包包赢利分之一为11.1%，较下同的大占总比增加1.4pct。

22年Q1单票收入飙升，包包金融业务收入始终保持下降。美国公司2021年包包金融业务收入大约246亿元，工业产值下降15.1%，较下同的大工业产值由负出头；单票收入大约2.22元，工业产值升高大约8.4%，大幅高于下同的大降幅（22.1%）。2022年上半年，美国公司包包产品收入大约69.9亿元，工业产值上涨33.5%；单票收入大约2.58元，工业产值上涨5.8%，较下同的大工业产值由负出头，环比2021年月份下降10.1%。

单票开发成本降幅高于单票收入降幅，包包金融业务毛利率升高。美国公司2021年包包服务开发成本工业产值上涨16.2%，全口径单票开发成本大约2.22元，工业产值升高大约5.8%，其中单票邮寄开发成本、单票中转开发成本、单票运输开发成本分别工业产值变化-9.2%、-3.0%、+1.4%。单票开发成本升高主要来源于美国公司效益值可供使用后带来的效益值耗电值逐步增加，以及美国公司增加精细化管理后带来的包包服务效率的增加和开通开发成本的降低。信息化收入开发成本，2021年美国公司包包金融业务毛利率大约2.2%，较下同的大升高0.9pct。

效益值可供使用初见成效，美国公司收益能够飙升。2021年前三季度，由于深受场地搬迁、项目动工延迟等各种因素严重影响，适度单值巨值效益值深受限，引致美国公司开通开发成本很低，效益值耗电值较低，美国公司没法做到收益。2021年月份，随着美国公司赢利大幅度下降，效益值耗电值逐步增加，效益值效应有所体现，如果剔除资本减值损失，美国公司2021年月份营业利润大约0.7亿元，较2021年前三季度做到扭亏为盈。美国公司2022年上半年做到归母下同1.06亿元，自2021年以来首次做到当季收益。

投资提议：美国公司继续加强效益值可供使用，能够2022年底效益值突破5,000万单/日，未来三年，美国公司将基于多元化融资渠道投入百亿级资金开展效益值增加工程；另外美国公司继续实施精细化管理，推广全网降本增效，推广收益能够修复。基于美国公司基本面逐步好转，我们上调美国公司22-23年下同预见418%/253%分别至7.1亿元、8.9亿元，新增24年下同预见11.3亿元；维持美国公司“和记”评估。

不确定性预设：宏观经济波动不确定性引致包包效益升高；行业市场竞争时是预计引致单票收入低迷，进而严重影响美国公司利润水平；司法监管机构执行适度高于商品预计。

金融的机构之亮图表中心根据近三年公布的研报图表值度，中金美国公司杨鑫研究工作员团队对该股研究工作较为深入，近三年预见灵敏度均值为32.05%，其预见2022亚太区归属下同为收益1.52亿，根据现价换算的预见PE为83.8。

最新收益预见明细如下：

该股最近90即刻共约3家的机构给出评估，买入评估2家，和记评估1家；现在90即刻的机构能够均价为10.25。金融的机构之亮估值分析工具显示，申通包包（002468）好美国公司评估为2.5亮，好价格评估为2亮，估值信息化评估为2.5亮。(评估范围：1 ~ 5亮，最高5亮)

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