国金证券：赋予周大生买入评级

2022-05-04国金证券市场股权有限Corporation罗晓婷对周大生完成研究并发布了研究报告《1Q22纯利时是预计，绿宝石产品增加亮眼》，本报告对周大生给出套现标准普尔，现阶段股价为12.58元。

周大生(002867)

业绩简评

4.29公告21年资本额91.55亿元、+80.1%，归母/扣非纯利12.25/11.93亿元、+20.9%/+26.2%。净商品单价13.4%（-6.5PCT）。拟每10股派现金红利5元。4Q21资本额+55%、纯利-27%，主要因鼠疫直接影响12翌年订货会、较低于大正方形增加承压，计提减值1.1亿元（较低新投人员伤亡Bell淘宝代理Bell华东地区诱因）。

1Q22资本额27.5亿元、+138.15%，归母纯利2.9亿元、+23.26%，扣非归母纯利2.8亿元、+26.29%，业绩时是预计。净商品单价10.5%（-9.8PCT）。

经销研究

21年线上/首期经销管理机构/挂靴资本额11.5/12.6/65.2亿元，+18.2%/75%/103.7%。首期经销管理机构/挂靴店238/4264家，净关11/后下324家，单店+87.3%/90.1%。经销管理机构超市收缩，同店较低增，绿宝石零售商靓丽，单店正方形/绿宝石盈余+19%/116%，于大额+24%/46%。挂靴店1-4Q21净后下8/68/105/145家，单店正方形/绿宝石盈余-4.5%/+545%，于大额+7%/159%，增量主要为绿宝石，正方形均价升。挂靴费涨价+拓店，单店国际品牌使用费/挂靴税款+17%/2%。4Q21首期经销管理机构/挂靴/线上盈余+64%/56%/52%，经销管理机构/线上增加较快，挂靴Q4后下店环比提速。

1Q22线上/首期经销管理机构/挂靴资本额2.8/3.6/20.6亿元，+91%/4%/229%，经销管理机构/挂靴净关7/后下9家。国际品牌使用费1.75亿元、+1.8%。鼠疫下挂靴诱因推广停滞不前。绿宝石旺季零售商向好，正方形/绿宝石资本额2/22亿元，同比-26%/+279%。

21年/1Q22毛商品单价27.3%/20.2%，-14/-20PCT，主要因1）绿宝石零售商占比升，21年+28PCT至61%，绿宝石/正方形毛商品单价10.6%/29.7%，-12.1/+2.7PCT；2）21.8省代方式而后绿宝石批发盈余计入资本额。21年/1Q22零售商服务费7.6%/5.7%、-5.5/6PCT，税款率1.2%/0.9%、-1/-1.2PCT。

21年订货节省成本139天（-160.5天）、抵押账款节省成本16天（+8.5天），订货管控良好，抵押账款节省成本有所停滞不前主要系省代方式而下给予挂靴商账期大力支持。

入股促请求

1Q22的单+3.8行业较低景气，Corporation绿宝石零售商靓丽。3翌年下旬多地鼠疫直接影响首期零售商及省代加速，降至22-23年收益预报8%/8%，新增24年预报，预计22-24年eps1.29/1.57/1.69元，并不相同PE10/8/7倍，维持“套现”标准普尔。

可能性上会

挂靴商推广远不如预计；订货、抵押账款节省成本停滞不前。

证券市场之星辰数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金Corporation郑韦森特研究员他的团队对该股研究较为侧重，近三年预报稳定性均值多达97.65%，其预报2022本年度归属下同为收益14.74亿，根据期末换算的预报PE为9.32。

翌年所收益预报明细如下：

该股最近90星期总计23家政府机构给出标准普尔，套现标准普尔19家，和记标准普尔4家；无论如何90星期政府机构目标均价为22.37。证券市场之星辰净值研究工具箱显示，周大生（002867）好Corporation标准普尔为3星辰，好单价标准普尔为4星辰，净值总合标准普尔为3.5星辰。(标准普尔范围：1 ~ 5星辰，最较低5星辰)

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