城乡证券：给予天合光能买入评级

2022-05-04基层股票股份有限子公司刘永康,郭彦辰,叶天琳对天合光能进行科学研究并发行了科学研究报告《2021一览表及22年一季报都对：模块出货蓬勃发展，途径占有优势保障赢利》，本报告对天合光能注意到转手评等，理论上股票为50.8元。

天合光能(688599)

公告：

子公司发行 2021 年一览表及 22 年一季报，子公司 21 年借助营业额 444.80 亿元，同增 51.20%；借助归母净利 18.04 亿元，同增 46.77%；扣非净利 15.48 亿元，同增 39.16%；

拆分单季度来看，子公司 21Q4 借助营业额 132.16 亿元，同增 39.24%；归母净利 6.36 亿元，同增 62.91%。

子公司 22Q1 借助营业额 152.73 亿元，同增 79.20%；归母净利 5.43 亿元，同增 135.97%；扣非净利 4.91 亿元，同增 189.33%。

都对：

1、 模块出货蓬勃发展，市分之二率持续强化。 2021 年，子公司模块出货分之一24.80GW，210mm 大规格电子产品出货分之一 16GW，大规格模块出货久居世界各地第一；光伏模块对外销售分之一 21.08GW，同增分之一 33%。 年平均光伏模块电子产品营业额分之一 343.95 亿元，同增 55.97%；毛利率 12.43%，同减 2.47%，主要由上游硅料低价所致。 子公司分布式系统电子产品出货超 2GW，年平均营业额 45.64 亿元，同增 14.31%；毛利率 17.13%，同增 2.55%。 子公司目标 22 年年度模块出货为 43GW。

2、 产品销售途径端股票+供应链管理控制能力，看淡年平均赢利低位。 虽然上游硅料定价维持低位，但子公司凭借产品销售途径端股票以及供应链管理控制能力，预计 Q1 单瓦净利处于相对低位；另外子公司由于模块现货分之二比高，可以第一时间算是生产成本作用于，预计子公司赢利控制能力将维持低位。

3、 未来多项业务齐头并进，巩固子公司市场地位。 2021 年子公司栓业务出货1.8GW，分布式系统电子产品业务高速发展，连续三年借助出货翻番;子公司储能业务关键时期初期开拓期，费用前置导致有所亏蚀；预计随后续业务放量+子公司本身的途径占有优势，未来将会快速扭亏为盈贡献盈余并打开子公司未来想象空间。此外，子公司所持通威包头二期项目 35%股权（预计 Q1 投产），将于年内贡献盈余。 22 年硅料定价低位，将对子公司业绩演化成坚实。

投资额建议： 市分之二率强化+赢利低位，预计子公司 22、 23、 24 年营业收入共五 748、901、 1172 亿元，归母净盈余共五 39.42、 57.15、 75.38 亿元，归母净盈余增速为 119%、 45%、 32%，对应 PE 共五 28、 19、 15。 维持“推荐”评等。

后果提示：下游需求不及预期后果、子公司产能放量不及预期后果等

股票之星的设备根据近三年发行的研报图表量化，长江股票马军科学研究员的团队对该股科学研究更为深入，近三年分析准确度方差为76.73%，其分析2022年度归属净盈余为赢利33.47亿，根据现价折算的分析PE为31.36。

同类型赢利分析明细如下：

该股最近90同一时间共分之一10家机构注意到评等，转手评等6家，增持评等4家；现在90同一时间机构目标均价为67.64。股票之星估值分析工具显示，天合光能（688599）好子公司评等为3.5星，好定价评等为2星，估值综合评等为2.5星。(评等范围：1 ~ 5星，最高5星)

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