中信建投：予云音乐增持分级 目标价160.7港元

中信企业集团建投发布新闻研究报告援引，予寒流行乐（09899）“增持”评级，预计2021/22年做到营收75.62/103.78亿元，营业收入增长54%/37%，再一在2024年做到营业收入，转用SOTP估值法，予寒流行乐的在线流行乐增值/即时通讯消闲增值2022年2.8xPS/2.5xPS，目标价160.7港元。

中信企业集团建投主要观点如下：

即时通讯属性加持流行乐的勇气，营造年轻人与流行乐人的游戏平台

寒流行乐初创于2013年，以演出者、DJ节目、即时通讯为核心特性，深受广大年轻群体的喜爱。2021年12翌年2日，寒流行乐在港交所挂牌上市，带进亚太地区流行乐的社区第一股。Gmail端，寒流行乐已带进我国90年或以后祖父母人群中最受欢迎的在线流行乐游戏平台，90后Gmail分之一比游戏平台总Gmail少于90%，远高于餐饮业50%的平均值，因此未来具备更大的预约不太可能、较高的营收增长。主旨端，寒流行乐是我国最大的独立自主流行乐人在线孵化器，游戏平台数家原创流行乐人超30万，带进新浪网寒流行乐游戏平台上的社区参与和主旨创作的支柱。

Gmail预约领军走高，支撑在线流行乐与即时通讯消闲业务双轮发展

寒流行乐以在线流行乐业务为主要营收相关联，即时通讯消闲业务收入在直播推出后不断上升。截至2021年6翌年底，母公司在线流行乐业务和即时通讯消闲业务各分之一比总营收50%，已基本做到持平。母公司包括1.85亿在线流行乐增值翌年活跃上半年，其中在线流行乐预约上半年远超到0.26亿人，营业收入增长101%，每名日活Gmail每天听歌时长约为77分钟；即时通讯消闲增值翌年预约上半年远超49.6万人，营业收入增长高远超257%。2021年上半年寒流行乐做到营收31.84亿元，营业收入两位数远超60.9%。该行认为，未来随着变现渠道的进一步多样化，母公司营业收入能力再一得以进一步提高。

流行乐餐饮业Netflix知识产权围墙瓦解，新浪网寒流行乐加速知识产权中轴

2021年7翌年，东欧国家消费市场监督管理总局根据《反垄断法》对搜狐下发《行政处罚决定书》，要求搜狐流行乐解除Netflix流行乐知识产权垄断，并且与独立自主流行乐人的Netflix合作期满不得少于三年，与EP首发的Netflix合作期满不得少于三十日。随着在线游戏平台Netflix知识产权模式告一段落，流行乐流媒体餐饮业进入后知识产权时代。新浪网寒流行乐顺势加深与知识产权方的合作，相继获取摩登天空、英皇消闲、我国唱片企业集团、风华秋实等主要流行乐厂牌的全量流行乐知识产权，并完成与发行公司流行乐的知识产权协议。当前游戏平台包括少于6000万首流行乐曲目、约28亿条Gmail生产主旨演出者，彰显强大的系列产品吸引力。随着主旨端的短板补齐，预期寒流行乐Gmail留存及预约领军将进一步提升。

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