东方证券：保持网易-S买入评级 目标价181.2港元

东方证券发布研究报告，网易-S（09999）即将APP及出航多款备受希望的电子产品，届时2022年RPG销售业务末端分红持续，目标价148人民币/181.2港元，维都和“买入”评估。

东方证券主要观点如下：

该公司Q3实现营业盈余221.91亿元，下同增加18.93%，环比增加8.12%。

主要由在线RPG维修服务销售业务强而稳健的增加所传动装置。该公司毛利率53.22%，下同下跌0.24pp。该公司Q3营业开支为80.36亿元，下同增加14.54%，环比下跌8.14%。营业费用的急剧增加主要都和人员成本和研发投入增加所致。该公司Non-GAAP净利润为38.58亿元，下同增加5.14%。

在线RPG维修服务：Q3盈余158.99亿元，下同增加14.7%，环比增加9.44%；毛利率64.54%，下同下跌0.93pp。

下同盈余增加主要由新游《永劫无间》、《罗琳：魔法觉醒》等强乏善可陈以及定格RPG《奇妙三部》、《大话三部》等盈余稳定增加传动装置，该公司后续RPG存量充沛。

有道：Q3盈余13.87亿，下同增加54.82%，环比增加7.26%。

毛利率为56.62%，下同下跌10.69pp，环比下跌4.27pp，得益于其战略年轻化初见成效，学习维修服务净收显著增加，规模效益加强以及成本结构进一步提高效率。

不断创新及其他销售业务：Q3盈余49.04亿元，下同增加25.75%，环比增加4.28%。

主要由网易碧流行音乐净盈余增加以及成本维护改善所传动装置，迄今网易碧流行音乐已IPO纳斯达克。毛利率为15.56%。

财务预测：由于网易有道战略年轻化、网易碧流行音乐IPO纳斯达克、成本末端持续提高效率等因素，该行预测该公司21-23年归母净利润都为144.09亿元、178.01亿元及192.45亿元，每股收益都为4.17元，5.15元及5.57元

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